吴晓求：对股市危机有五点需要反思（附实录）

中国人民大学金融与证券研究所所长 吴晓求

金融界网站讯 7月8日，由金融界网站、金融界爱投顾主办的“中国金融证券研究所所长论坛2016夏季专场”在北京召开。此次论坛邀请来自监管机构、金融证券研究者以及投资者代表共聚一堂，热议A股反思与前行之路，前瞻投资热点。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求发表主题演讲，以下为根据吴晓求发言整理的实录。

　　吴晓求：对去年的股市波动，我更喜欢用“股市危机”这个词，因为它更有内涵和尺度。

　　我希望我们国家和民族要多做反思，目的在于从历史事件中总结教训，少走弯路，让我们的未来付出更少的成本、经历更少的灾难。

　　其实，我们所经历的很多事情，都是在不断重复。1933年全球经济大萧条以来，第一次真正意义上的危机是1987年10月19日，这其中经历了半个多世纪，意味着1933年以后对市场规则的反思在运行了50多年后，才发现它有重大危机。那就是这50年以来，市场规模的扩张、专业技术的发展对当时运行规则产生了冲击。这意味着金融市场的演变，意味着对大萧条以来所形成的所有证券市场规则的重新反思。

　　所以我说，1987年10月19日的“黑色星期一”，使得全球股票市场进入现代时期，美国市场先导修订了一系列完全资本主义的规则，包括我们熟知的垄断机制等。

　　特别是像美国这样的国家，每次危机都意味着法律的进步和完善，规则的更加公平。无论是1987年的“黑色星期一”，还是2000年的纳斯达克泡沫危机亦或者是2008年的次贷危机，其实都推动了美国法制的完善，这个完善就是以反思作为前提的。即使到今天，美国人仍然在不断反思这些引起金融动荡的危机。

　　所以，从全球看，美国的金融市场是最有效率也是最具有投资价值的。

　　这一点，我们中国要像美国学习。对一年前的股市危机，我们反思的不够。

　　我带领的团队也在反思，我们认为，股市波动是金融风险释放的重要机制。这实际上告诉我们，股市波动是常态，不要对其过于敏感。因为对正处于不断开放中的中国来说，金融风险是存在的，我们的金融改革就是要创造一种金融风险能够有序释放的机制。

　　在所有的金融危机的形态中，在高透明度和非欺诈基础上的股市波动是可以接受的，但是底线是银行不能出现流动性危机。

　　再回到对资本市场的反思，我认为有以下五点需要反思。

　　第一， 反思不能偏离资本市场的灵魂。

　　资本市场的灵魂就是透明度，这也是一切法律监管需要维护的重点所在。不仅如此，透明度也是资本市场公平公正的来源和起点，离了透明度资本市场的一切都无从谈起。最近的万科事件的核心就是各方透明度不够造成的。

　　第二， 反思资本市场能做什么？不能做什么？

　　这个要搞清楚，可不是说包罗万象，什么都可以做，赋予它巨大的功能，恨不得中国经济走出这样一个低迷就靠它了，它做不了这样的事情，它没有这么大的规模，虽然资本市场发展在构建金融体系的过程中，起着核心的和决定性的作用，但是很多问题靠它来解决不太现实，也没有必要，也会歪曲了它的功能。

　　我认为，资本市场的功能有以下两点：其一，风险定价功能。这里指的是企业，通过资本市场把处于不同周期、不同行业和不同管理团队的企业进行不同的定价；第二，财富管理功能，股市是资产池，不是资金池，融资不是它的核心，财富才是，我们现在的理解是有偏差的，相当多的精力在IPO上。

　　第三，反思监管的职责是什么？

　　我们过去对监管赋予了太多的职能，一方面既要保持市场的透明度，又要让它推动市场化。实际上指数高低跟监管者是没关系的，监管者受到大家的谩骂和指责，我认为不对的，不能市场一下跌，就骂证监会主席，上涨了就说他有多么了不起。我认为，这都不是正确的想法。

　　我认为，监管职责的核心，首先要采取一系列措施保持市场透明度；其次，依法打击一切违法违规行为。

　　第四， 反思市场成长的逻辑是什么？

　　市场从来不可以让外部力量控制，市场成长的逻辑不是外部来控制的，是内生决定的，这取决于国家整个经济的周期、产业的周期性、管理团队以及资本结构的安全，取决于国际市场的影响以及宏观经济的变化等。

　　而如果被任何外部力量牵着走，都会给市场带来灾难。这一点要深刻牢记，市场成长的逻辑来自于企业和经济变量，而不是忽悠，实体经济才是金融市场繁荣的基石。

　　第五、 反思市场的规则的核心内涵是什么？

　　市场要发展，就需要构建非常完整的市场规则。以万科事件为例，无论是管理团队还是大股东都没有正确理解上市公司的规则。不能说喜欢谁不喜欢谁，你没有这个权利。

　　同时，大股东也不能无视其他人利益，认为我是大股东就什么都得听我的，这是非常糟糕的，这是土豪思想。一定要理解上市公司的治理其实应该是达成利益均衡体系，需要平衡各方利益，一切都在妥协和协商之中，这是基本的原则。

　　一个上市公司究竟是大股东好还是内部人管理好，这是没有定义的，没有一个明确的谁优谁劣，一切都要遵守在现有的规则基础上，在现代公司治理架构基础上思考问题。

　　总的来说，我认为这一年，这五大方面需要反思的，这五个方面反思清楚了，中国资本市场一定有一个广阔的未来。

　　我要讲的就这些，谢谢大家！